高管任职经历的得与失?——来自债券市场的经验证据

主题

(毛新述 and 周小伟) 研究了高管担任过人大代表或政协委员的企业更倾向于通过发行债券而不是银行贷款等渠道融资

本文则研究高管是否担任人大代表对债券发行成功率的影响

数据

2008 - 2015 年上市公司发行的公司债券数据，其中财务数据和债券相关数据均来自于 Wind 数据库，而高管任职经历数据来源于作者对 CSMAR 数据库与年报中高管背景的手工收集。

分析方法

发现有高管担任过人大代表或政协委员的企业在发债前的盈余管理和业绩都较高，而在发债后的盈余管理与业绩都下降的更快。

模型

OLS 回归融资成本，logit 回归发行成功概率

结论

相比没有高管担任过人大代表或政协委员的企业，有高管担任过人大代表或政协委员的企业债券发行成功率更高，但同时其发债成本也更大。因为在发债前进行了较多的盈余管理，这种盈余管理行为使得企业后续业绩发生“变脸”