政府隐性担保, 债务违约与利率决定

主题

募集资金用途隐含了债券资金的风险-收益，会对利率有一定影响（中西部经济较差的地区显著，因为投资者更为谨慎，东部不显著）

数据

以 2006 年到 2011 间发行的 336 只城投债作为研究样本对模型结果进行检验，城投债的发行规模、期限、发行主体的信用评级、是否担保、地方政府财政收支、GDP、股指收益率

投资比例数据则是根据各城投公司的《募集说明书》、《跟踪评级报告》、《信用评级报告》、《发行公告书》整理而得

分析方法

地方政府财政盈余与 GDP 比值作为政府隐性担保能力的代理变量，收益率与隐含担保、债项自身特征、募集资金投向、宏观经济运行及其预期的回归

\(rate = \beta_0 + \beta_1 im_guarantee + \beta_2 bond_c + \beta_3 invest_c + \beta_4 macro_c +\epsilon\)

模型

包含代表性借款人和贷款人的无限期离散时间递归模型。

结论

政府隐性担保对利率的决定依赖于发行人所在地的经济发展状况，当区域经济发展状况不理想时，债券利率并不受到政府隐性担保的影响，这时悲观的投资预期使得政府隐性担保变得不再可信，任何政府隐性担保的存在都无法通过改善投资者对债券未来违约风险的预期来降低债券发行企业的融资成本。相反，随着经济发展状况的改善，政府隐性担保变得更加可信并且它的存在有利于债券利率的降低。