杠杆率如何影响资产价格?——来自中国债券市场自然实验的证据
主题
折算率下调是一个比较领先的指标
利用中证登提高合格质押债券的准入门槛这个自然实验，检验债券的质押率(杠杆率)与债券价格之间的因果关系，对债券的质押价值进行估计，分析杠杆调控政策对债券市场产生的影响。
数据
采用的样本为 2017 年 1 月到 8 月在上海证券交易所、深圳证券交易所、银行间 债券市场发行的主体评级和债券评级均为 AA 级的债券。
宏观数据包括省 GDP 增速、M2 同比增速
分析方法
交易所市场质押要求从 AA变成 AA+AAA，银行间不变
中证登公司出台新规之后，交易所债券市场发行的 AA 级债券的利差变化，要显著大于银行间债券市场发行的 AA 级债券的利差变化
DID 双重差分
模型
本部分在 Fostel and Geanakoplos 2015 等理论研究的基础上，构建了一个包 含不同态度的市场参与人的资产选择模型，采用一般均衡的视角研究限制杠杆率对于债 券价格的影响。
结论
交易所债券市场在新规实施之后发行的 AA 级债券不能进入质押库进行质押，其平均的发行利差变化，相对于依旧可以质押的银行间债券市场的 AA 级债券，差异有大约 60 - 70 个基点。