散户投资者如何影响债券价格?——基于交易所同一只信用债的价格差分析

主题

合格投资者大“散户”

其认为机构没有对高收益的偏好，只有散户有。事实应该是机构和散户都有一定的刚兑信仰

数据

价格差 DPRICE 的定义为竞价交易收盘价减去大宗交易的加权平均价，主要的解释变量为票面利率 COUPON。其他控制变量包括:发行量 ISSUE、债券已发行年限YEARTOISS、债券剩余年限 YEARTOMATU、债券的修正久期 DURATION、竞价(大宗)交易 到期收益率 YTM_AT(YTM_BT)、竞价(大宗)交易换手率的自然对数 TURNOVER_AT (TURNOVER_BT)、竞价(大宗)交易价格每日的振幅 HLPRICE_AT(HLPRICE_BT)以及竞价(大宗)交易的非流动性指标 AMIHUD_AT(AMIHUD_BT)。

分析方法

在竞价交易下，收益率更高的债券换手率更高、交易更频繁，即竞价交易中的投资者体现出片面追求收益率的特点。进一步的分析发现，两种交易方式下的价格差在截面上有着很强的异质性。尤其是，我们使用票面利率作为散户需求的代理，发现价格差随着票面利率的上升而增大；并且，在散户认知度更高的债券上（如在上海交易所交易的债券），散户的需求效应更大，其价格差也越大。

交易利差源于不能做空，竞价交易与大宗交易之间的套利不能在当天立刻完成，并且两种交易方式下的交易量存在不匹配

模型

OLS 回归

结论

竞价交易与大宗交易的价格差会随着债券的票面利率上升而增大。

散户投资者的需求效应对价格差的影响随着债券久期的上升而增强。

如果价格差是由于竞价交易的高估以及两种交易方式间存在套利限制，那么当竞价交易的流动性降低时，价格差会增大;如果价格差是由于流动性溢价造成的，那么当竞价交易的流动性提高时，价格差会增大。

“城投债危机”期间，竞价交易与大宗交易的价格差为负，散户需求效应更大以及西部地区的债券价格差更小(负的更多)。

“城投债危机”期间，隐性担保能力越大的地区发行的债券价格差更大(负的更少)。