Fiscal policy driven bond risk premia

主题

较高的政府支出水平和不确定性预示着未来的债券超额回报会更高。

更高水平的政府支出导致收益率曲线正向移动和变陡，而更高的不确定性导致收益率曲线变陡。

分析方法

对政府支出的正面冲击会增加产出需求并挤出消费和投资。 更高的产出会导致资本回报率的增加，这会导致在实现积极的支出水平冲击后立即飙升。 高通胀转化为正的通胀风险溢价。

另一方面，积极的政府支出不确定性冲击对短期和长期债券有不同的影响。 更高的不确定性导致实际工资、资本回报率、和投资以及政府债务的增加。 不确定性冲击的短暂性使得短期债券作为消费对冲比长期债券更有价值。 因此，在边际效用高的状态下，短期债券相对于长期债券变得昂贵。 最终，政府支出不确定性的增加导致收益率曲线变陡和正的期限溢价。

模型

向量自回归 (VAR) 中再现了宏观经济和金融变量的动态响应

主成分代替债券超额收益作为因变量，减少财政政策与通过影响环境来影响收益率

开发了一个新凯恩斯动态随机一般均衡 (DSGE) 模型，其中包含政府支出和对资本收入的扭曲税收，使我们能够研究财政政策、债券收益率和风险溢价之间的联系。该模型由五个组成部分组成：具有 Epstein-Zin 偏好的代表性家庭、具有投资调整成本的资本积累、与垄断生产商的交错定价、货币当局以及通过政府预算约束实施的财政政策。

结论

模型成功地匹配了宏观经济和金融时刻。通过模拟数据进行的资产定价测试进一步验证了我们的实证结果。在模型中，政府支出水平冲击意味着边际效用与通货膨胀（期限结构水平效应）之间存在正相关关系，从而导致正的通货膨胀风险溢价。另一方面，政府支出的不确定性冲击意味着对期限结构的强烈斜率效应。当边际效用高时，正支出不确定性冲击会导致长期债券相对于短期债券便宜，从而产生正期限溢价。