Volatility and the cross-section of corporate bond returns

主题

在利差中考虑了波动性

一方面，债券和股票收益都受到波动性冲击的影响，因为投资者对这两种资产的财富取决于相同的公司价值。另一方面，债券和股票在许多方面都不同，例如风险特征、合同规定和投资客户。因此，债券和股票价格对波动性冲击的反应可能不同，波动性风险对其预期回报的影响也不同。

数据

1994 年 1 月至 2016 年 12 月期间 2,309 家公司发行的 13,264 份债券的 489,206 个债券月观察结果。

流动性按照单个债券的 Amihud 非流动性计算，\(ILLIQ_{it}=\frac{1}{D_{it}}\sum_{k=1}^{D_{it}}\frac{|r_{ikt}|}{V_{ikt}}\) 加权，r 是债券 i 在第 t 月 第 k 天的回报，Volume 是每日交易量，D 是有债券交易数据的天数

股票市场超额收益，规模因子，账面市值比，长期投资级债券和长期政府债券的月收益率之差作为违约利差，期限，ILLIQ，VIX。

分析方法

债券收益与 VIX 贝塔之间的负相关关系对是稳健的，因为对总体波动性高度敏感的资产可以很好地对冲下行市场风险，债券投资者需要对冲股票波动风险。

模型

利用 Fama-French 模型估计债券的 β ，因变量是超过 1 个月国库券利率的债券收益

VIX 贝塔系数可能和其他自变量相关，波动性风险效应可以作为流动性效应的代理，作者进行了稳健性分析，结论是依靠其他变量无法完全解释

结论

总波动风险在预期公司债券收益的横截面中定价。波动性风险溢价为负值，这在控制股票和债券的常规风险因素、流动性和信息效应以及债券/发行人特征方面具有经济意义和稳健性。

波动风险的影响是普遍存在的，并不集中在某些类型的公司债券中。评级较低的债券往往具有较高的总体波动风险敞口，并具有较大的波动风险溢价。